《表4 业绩承诺与股价市场表现》

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《控股股东股权质押与并购业绩承诺——基于市值管理视角的经验证据》

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为了检验业绩承诺对股价表现的影响，本文构建了两个变量：累积超额收益率（CAR）和购买并持有异常收益率（BHAR）。其中，CAR为收购预案公告首日前后1日或前后2日基于市场模型计算的累积超额收益率（CAR（-1，1）和CAR(-2，2）)；BHAR分别为并购预案公告后12个月、24个月的异常购买并持有收益率（BHAR12和BHAR24），检验结果见表4（1）。其中，Panel A的因变量为CAR值，衡量短期市场表现，Panel B的因变量为BHAR，衡量长期市场表现。从表4可以看出，是否签订业绩承诺、签订的业绩承诺金额以及业绩承诺期限与CAR(-1，1）和CAR(-2，2）在5%以上的统计水平上显著正相关；是否签订业绩承诺和业绩承诺期限与BHAR12在5%以上的统计水平上显著正相关；签订的业绩承诺金额与BHAR24在10%的统计水平上显著正相关。可见，业绩承诺对上市公司短期股票收益有显著的正向刺激作用，股价提升的效果可以持续至少一年，两年后其对股票价格的正向作用逐渐减弱。总体而言，并购中签订业绩承诺是一种较为有效的股票价格维护手段。