《表4 借壳上市业绩承诺与市场效应、公司绩效》

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《A股借壳上市公司的业绩承诺、盈余管理与公司绩效》

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注:括号内为t值；***、**、*分别表示1%、5%、10%水平下显著

首次公告日前后15天的平均累计超常收益率均为正值，且公告日前5天至公告日后15天通过了显著性测验，因此取（-5，15）天的平均累计超常收益率做被解释变量，对模型（1）做多元回归。为消除量纲差异，回归过程中对虚拟变量以外的财务指标进行标准化处理。同时为避免虚拟变量陷阱，去除了截距项的影响，回归结果列示在表4。回归分析表明:短期内，借壳上市业绩承诺对累计超常收益率产生显著正向影响，且在1%水平下显著，研究假设1得到验证。进一步分析发现，资产规模较大交易和净壳交易，短期市场效应更为强烈。这是因为原有不良资产和负债全部剥离后，借壳方规模越大，置入的优质资产越多，投资者预期公司将迎来脱胎换骨式重生，公司经营业绩可望爆发式增长。同行业间的借壳和借壳方为民营控股的企业，业绩承诺的短期市场效应也是正向的，但统计上并不显著。可能的原因，一是投资者认为同行业间的企业资产质量并无本质差异，二是投资者对一般性的民营企业认同度不高。