《表9 排除替代性假说的影响》

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《控股股东股权质押提高了上市公司的信用风险吗》

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面临融资约束的上市公司意味着可用现金流规模较低、资金流动性较差，未来用于偿还债券本息的资金不够充裕，因此其信用风险较高，投资者为弥补将来可能出现的风险而期望更高的债券风险溢价，从而致使债券的信用利差较高。为排除融资约束对本文主要结论的干扰，我们借鉴王亮亮等（2016）的做法，计算当期的KZ指数作为公司面临融资约束的程度，并按照行业、年度中位数分为高融资约束组和低融资约束组，回归结果如表9列（7）与列（8）所示，股权质押对上市公司信用利差的正向影响仅在低融资约束组显著，这说明融资约束并不能对本文结论产生影响，从而排除了融资约束对本文假说结论的影响。