《表8 缓解替代性假说的影响》

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《控股股东股权质押提高了上市公司信用风险吗》

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控股股东可能是以侵占上市公司利益变相收回投资（郝项超和梁琪，2009；郑国坚等，2014）[18][38]、转移利润（李旎和郑国坚，2015）[21]等掏空目的而进行股权质押，从而使得债券信用利差上升。为缓解掏空动机导致的信用利差上升，本文借鉴王雄元等（2018）[31]的做法，采用异常应收款衡量控股股东的掏空行为，并按照当期异常应收账款的行业年度均值分为高于均值的掏空组与低于均值的掏空组。表8列（1）～（2）回归结果显示，股权质押对信用利差的影响在高、低掏空组均显著，且在低掏空组影响程度更高，但是二者的系数差异不显著，这说明不论是在低掏空组还是在高掏空组，股权质押对信用利差的影响均不受影响。