《表4 预期收益对自住房和投资房的影响》

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《预期收益、住房购买与房产负债决策——基于中国城市家庭的微观证据》

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与上文做法类似，将两种住房预期收益分别同自住房杠杆率和投资房杠杆率进行Tobit回归，结果如表4（2）(4）列所示，无论是自住房还是投资房，房产预期收益的增加均会对房贷杠杆率水平产生正向影响，即预期回报越高，家庭房贷杠杆率越大。同样，投资房杠杆率的边际效应大于自住房，结合表2第（2）列有序Probit模型的实证结果，预期收益增加了多套房贷款的可能性，本文认为预期收益主要是基于投资需求，而投资房也恰巧是基于这种目的，所以投资房的边际效应更大。值得注意的是，预期收益对自住房和投资房杠杆水平的边际影响差距并没有原本所设想的大，原因可能有两点：第一，样本中一套房家庭所占比重较大，这些样本家庭中自住房满足家庭消费和投资的双重需求，且多套房家庭的自住房同样如此，从而削弱投资房杠杆水平；第二，为了抑制投机和规避风险，控制房价过快上涨，政府部门通常会制定相关限购政策，如提高家庭第二、三套住房的首付比率和抵押贷款率，或者直接限制购买条件等，这种情况在一线城市和二线发达城市尤为明显，而本文的样本恰好包括这些城市，因此投资房杠杆水平相对没有那么高。如果排除这两点干扰，本文认为投资房对预期收益的敏感度会更高。尽管如此，本文的基本结论仍然没有改变，即预期收益上涨对家庭使用杠杆的可能性和杠杆水平均会产生显著正向影响。