《表1 主要参数的校准值：债务违约风险下的财政乘数研究》

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《债务违约风险下的财政乘数研究》

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对于债券持有调整成本参数ψ1（风险溢价参数），参考Aloui and Eyquem(2019）将其设置为0.0017。本文的核心变量是主权债务违约风险参数δ，中国政府债务和同期银行存款利率之间的差异较大，Bonam and Lukkezen(2014）假设国内债务每年有1%风险溢价时，对应违约风险δ为0.0025，实际上中国政府债券的风险溢价能够达到2%，本文设置为0.0050。朱军等（2018）估计政府债务违约概率约为0.0108，认为目前政府债务违约只是零星情况。违约弹性Φ反映了实际的公共债务中未偿的部分对违约概率的反应，依据Bouakez and Eyquem(2015）的估计将其校准为0.0300。Zoli (2013）的研究表明主权债务违约风险对私人借贷条件的传递比例达到15%，也就是ψ2为0.1500。根据中国政府证券登记结算有限责任公司的最新数据显示，外国投资者持有中国政府债务的规模接近3%。根据前面的分析，政府债务与GDP的比值达到60%。Chang et al.(2019）基于中国数据校准政府支出占GDP的比重为0.1400，近年来政府支出占GDP的比重呈现上升趋势，所以本文校准为0.2000。主要参数校准结果见表1。