《表5 财务柔性的自适应效应检验结果》

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《财务柔性能力与中国上市公司持续性创新——兼论协调创新效应与自适应效应》

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企业并非存在于“真空”的环境中，在其经营过程中时常面临来自环境不确定性的冲击。那么，企业储备一定的财务柔性能否对环境不确定性，形成保障持续创新的自适应效应呢?为了检验研究假设3，本文借鉴现有文献，将环境不确定性划分为宏观经济不确定性、行业不确定性和经营不确定性三个维度，并采用两阶段模型进行实证检验。表5第一列、第三列和第五列分别报告了三个维度的不确定性因素分别对企业财务柔性水平的影响的第一阶段估计结果，而第二列、第四列和第六列报告了相应的第二阶段估计结果。第一列结果显示，宏观经济不确定性的估计系数为正，在1%置信水平上显著，且第二阶段估计结果显著，这结果表明随着宏观经济不确定性增加，企业会策略性调高其财务柔性水平，以维持正常创新活动的开展。表5第三列结果显示，行业不确定性的估计系数为负，在10%置信水平上显著，且第二阶段估计结果显著，这表明行业不确定性对企业财务柔性水平选择的影响表现为显著地负向调控作用。但是，表5第五列结果发现，经营不确定性对财务柔性决策影响不显著，这表明经营不确定性对企业财务柔性不存在传导机制。总体而言，上述结果表明，企业能够利用长期储备而得的财务柔性，主动应对宏观经济不确定性和行业不确定性，发挥“以变应变”的能力来维持企业创新活动。可见，上述结论支持了研究假设H3。