《表4 市场对股票评级修正的反应》

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《分析师基于盈余预测变化的股票评级调整是否更有价值——基于中国资本市场的研究》

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注：括号内为标准差；*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著。

表4展示了模型（1）的回归结果。列（1）展示了分析师股票评级变动带来的即期个股累积超额收益率。在其他条件固定时，基于盈余预测上调的股票评级上调所带来的即期收益率比其他情况高出0.46%，在1%的水平上显著为正。基于盈余预测下调的股票评级下调所带来的即期收益率比其他情况低0.814%，在1%的水平上显著为负；列（2）展示了分析师报告后2-30天的个股累积超额收益，基于盈余预测上调的股票评级上调后的累积超额收益率比其他情况高出0.71%，在1%的水平上显著为正。基于盈余预测下调的股票评级下调后的累积超额收益率比其他情况低0.32%；列（3）展示了分析师报告后31-90天的个股累积超额收益，基于盈余预测上调的股票评级上调后的累积超额收益率比其他情况高出0.8%，在1%的水平上显著为正。基于盈余预测下调的股票评级下调后的累积超额收益率比其他情况低0.10%，在1%的水平上显著为负。综合表4的结果，无论是从短期来看，还是从中长期来看，基于盈余预测变化的股票评级调整较其他情况导致的股票评级调整，对股票收益率的预测效果都更强，能引起更大的市场反应，因而前者较后者更具信息含量。结合表3与表4的结果，基于盈余预测变化的股票评级调整较其他情况导致的股票评级调整更具信息含量，且市场对其反应不足，因而根据其构建的投资组合能获得显著超额收益。本文的假设1得到验证。