《表6：内生性检验：股权质押对股票回购市场反应的影响——基于中国上市公司股票回购的证据》

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《股权质押对股票回购市场反应的影响——基于中国上市公司股票回购的证据》

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注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平上显著。

为此，本文将与价值低估、自由现金流和资本结构因素有关的变量，即前期回报率（BHAR）、自由现金流（Free cash）和杠杆率（Lev），分别与控股股东股权质押变量构造交乘项进行回归分析。如果股票回购的动机与价值低估、自由现金流和资本结构因素有关，那么价值低估程度越大、自由现金流水平和杠杆率越高，则股票回购的市场反应将更为有利。表5的结果显示，第（1）列控股股东股权质押比例与前期回报率BHAR(-12，-1）的交乘项并不显著，第（2）列中与自由现金流的交乘项仅在10%的水平上显著负相关，而第（3）列中与杠杆率的交乘项也不显著。总体而言，控股股东股权质押情形下的股票回购不太可能与价值低估、自由现金流和资本结构因素有关。