《表5 关联分析师评级和市场反应》

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《我国分析师基金关联的特质性风险和收益后果:佣金施压假说的作用机制》

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本文从基金关联分析师给出评级后的股票特质性风险和风险调整后收益两个维度来考察市场反应。表5列示了模型（4）的回归结果。模型4a和模型4b的因变量分别是Var（1，61）和Var A（1，61），用于检验关联分析师评级和股票特征性风险关系。模型4c～模型4f的因变量分别为CAR1/VAR、CAR2/VAR、BHAR1/VAR和BHAR2/VAR，用于检验基金关联分析师评级的市场反应，即基金关联分析师和风险调整后收益之间的关系。6个模型的自变量均为分析师评级为强烈买入的哑变量D（REC=4）、评级为买入的哑变量[D（REC=3）]和它们与基金关联分析师哑变量（Affiliation），以及佣金压力哑变量（Fee）的交互项，共6个自变量。其中，当分析师给出强烈买入评级时D（REC=4）取值为1，否则为0；当分析师给出买入评级时D（REC=3）取值为1，否则为0。借鉴Gu等[1]的做法，将窗宽定为1～61个交易日，略短于3个月长的日历时间。作为稳健性测试，本文发现窗宽为（+1，+21）和（+1，+41）的回归结果与表5中结果保持一致。