《表3 Pearson相关性检验结果》

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《大股东控制下的股权制衡与并购绩效》

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注：上标a、b、c分别代表在1%、5%、10%的水平上显著。

表2给出了研究样本的描述性统计结果。首先，上市公司在并购后的市场长期表现远低于市场整体走势，24个月和36个月的平均持有超额收益BHAR为-22%和-42%；并购前1-3年的会计业绩变化△ROA的均值和中值也均小于0，在一定程度上显示我国上市公司并购活动在长期中并未达到预期提高企业绩效的作用，这与王艳和阚铄[17]、陈仕华等[18]的统计结果类似。其次，样本公司中，虽然控股股东持股均值和中值均超过40%，但制衡型股权结构也相当普遍，如25.7%的公司至少存在两个大股东分享控制权以及其他大股东持股平均占到控股股东持股的15.3%（1）。最后，控制变量的统计结果显示，并购公司普遍面临较好投资机会，具有正的自由现金流，前期业绩略高于行业水平；并购行为更多发生在非国有公司，多数采取现金支付方式且关联并购在我国上市公司中比较普遍。另外，表3的Pearson相关性分析结果表明，除变量MLS与Contest显著相关之外，其余变量的相关系数均低于0.4，由于上述两个变量是依次代入检验方程，因此模型不存在较为严重的共线性问题。