《表6 因果关系的分组回归:基于CEO财务经历》

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《CEO和CFO任期交错是否降低企业投资效率》

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注:括号内为p值，***、**分别表示在1%、5%的水平上显著。

姜付秀等（2016）研究发现信息发布者所具有的财务工作经验，会提高企业在信息发布中财务透明度，进而能对企业融资活动提供良好的信息环境。同样地，当CEO具有财务工作的经历时，更能够精准地整合分析企业财务信息，专业领域的接近也会使CEO与CFO之间较快地形成工作默契和顺畅的交流。因而，当CEO与CFO存在任期交错时，CEO具有财务工作经验可以缓解由于CFO所提供财务信息不充分、CEO不具备信息分析能力所产生的信息鸿沟阻碍，低效率投资可有效地缓解。基于以上分析，参考姜付秀等（2016）对高管财务工作经理的界定，本部分设置CEO具有财务工作经历的分组与不具有财务工作经历的分组。即当CEO曾经担任会计主管、财务负责人、财务总监、总会计师、证券部经理、投资部经理、基金经理人、证券分析师、资本运作部门经理等职务（或副职），本部分则认定CEO具有财务相关的工作经历，否则不具有。分组回归的结果如表6所示。第一列Dumtenure的系数为0.103，在1%的水平显著，表明在CEO不具有财务工作经验的公司，CEO与CFO的任期交错导致显著的投资效率损失。第二列报告了CEO有财务经历的分组回归结果，系数无法满足10%的显著性水平要求，进一步支撑了信息沟通逻辑的合理性。第三、四列结果的对比分析同样能获得一致的结论。