《表9 稳健性检验：企业利润率下滑与财务杠杆率攀升之谜》

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《企业利润率下滑与财务杠杆率攀升之谜》

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由于2017—2018年企业违约、股权质押爆仓现象趋于频繁，很多企业随利润下滑而演变为边际企业（趋于0利润），这导致经营杠杆向无穷大演进，这很有可能导致经营杠杆的财务学内涵被降低。考虑到这一问题，本文在稳健性检验中，过滤掉2017—2018年这段高风险期，仅用财务数据更为正常的2012—2016年制造业上市企业数据重新进行回归。除上述周期调整外，稳健性检验还对主检验中的变量也进行了一些的替换。参考曾春华和杨兴全的做法，[4]采用了总的资产负债率（而非短期杠杆率）作为财务杠杆的度量口径。这一改进意味着本文的研究结论不再受长期或短期财务杠杆率这一度量口径的限制，而更具一般性价值，这增强了本文逻辑结论的有效性和适用性。限于篇幅，本部分仅列示了全样本下面板固定效应及中低盈利水平下中介效应检验结果（见表9）。