《表3 不可卖空股票在虚拟卖空开通日前后的价格发现效率对比》

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《卖空机制效率评价:基于金融系统工程视角的状态空间方法》

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注:括号内数字为不可卖空股票（可重复出现）估计结果的标准差；信息吸收周期单位为天；***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平上显著。

为了考察可卖空股票的价格发现效率提升是否与市场整体的价格发现效率提升有关，即是否存在一些潜在因素对市场中所有股票的价格发现效率产生影响，进一步估计不可卖空股票在相同市场环境下的价格发现效率。如上文所述，可卖空股票的有效卖空开通日集中在5个时间段中，基于此，将可卖空股票划分为5个小组。针对每一小组，进行如下步骤:首先，计算该小组内所有新增的可卖空股票的有效卖空开通日的平均时间，将这一平均时间作为不可卖空股票的虚拟卖空开通日；其次，计算这一小组内所有新增可卖空股票在该时间段内的平均市值和平均日交易量（单位:股），并进行排序，选出市值的5%和95%分位数，以及平均日交易量的5%和95%分位数；再次，以市值和平均日交易量的5%和95%分位数为上下限，选取该时间段内市值和平均日交易量落在该区间的不可卖空股票；最后，对每一只选中的不可卖空股票，基于虚拟卖空开通日前1年和后1年的数据，利用状态空间方法进行估计，以此对比虚拟卖空开通日前后的价格发现效率。最终，共选出915只不可卖空股票，其中一部分股票同时出现在两个或更多的小组中，即该股票基于不同的虚拟卖空开通日被重新估计价格发现效率。本文将5个小组选出的不可卖空股票（可重复出现）的估计结果进行汇总，结果如表3所示。