《表2 可卖空股票在有效卖空开通日前后的价格发现效率对比》

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《卖空机制效率评价:基于金融系统工程视角的状态空间方法》

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注:括号内数字为857只可卖空股票估计结果的标准差；信息吸收周期单位为天；***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平上显著。

在有效市场假说的研究范式下，并没有关于目标集合的定义，但利用状态空间方法进行分析时，可以形成目标集，然后研究其可达性。如果市场进化的终极目标是“及时”“有效”反映所有信息，那么目标集合可以定义为“δ=1，var（Δpt）≈σv2，且σe2≈0”。根据本文实证结果，我国市场的目标收益率方差大概应在0.0012左右，而现阶段可卖空股票的收益率方差大概为0.0007。这说明，在达到目标集合的过程中，未来我国股票市场将经历更大的波动性。现阶段信息吸收速度δ约等于0.2，在达到目标集合的过程中，信息吸收速度每提升0.1，市场波动性将增大0.0006。波动性的增大，是市场进化的自然结果。通过机制设计和优化进一步提升信息吸收速度，并将噪声部分控制在合理范围内，目标集合的实现将具有可达性。