《表2 控股股东股权质押与股票流动性》

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《控股股东股权质押、股权结构与股票流动性》

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注：括号内为稳健检验的t值；***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。下同。

表6列出高管持股调节作用的回归结果。无论是股权质押虚拟变量（Ple＿dum），还是股权质押比例（Ple＿ratio），交乘项系数均在1%水平显著，即高管持股恶化了控股股东股权质押与股票流动性间的负相关关系，说明对于存在控股股东股权质押公司而言，持有公司股份的高管会配合控股股东攫取控制权私利，由此对股票流动性带来的负面影响更为严重，假设H5得到验证。