《表3 Heckman第一阶段回归结果分析》

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《企业研发创新、多元化经营与产融结合——来自中国上市公司的经验证据》

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注:1.当被解释变量为InvS、InvA时，在第一阶段两大组方程各变量系数基本一致，因此只列出一组的回归结果；2.***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平下显著；控制行业、年度效应；下同。

表3列出了企业研发创新、多元化对产融结合作用的Heckman模型第一阶段的回归结果。可看出:第一，除解释变量Design与被解释变量IAF正相关外，Invent、Utility和RDE与IAF至少在10%的水平下显著负相关，如变量RDE的系数分别为-0.075并在1%的水平下显著。这表明随着企业的研发投入增加和技术创新实力增强，投资金融企业、进行产融结合的可能性显著降低，尤其研发投入对产融结合存在明显的“挤出效应”，假设1a得到验证。而外观设计与产融结合表现出正向关系，可能是因为外观设计的创新难度相对较小且较为普遍，在公司间的差异不明显，难以成为公司的特质优势，从而不会显著影响产融结合与否的决策。第二，各方程中多元化经营变量IE的系数皆在1%的水平显著为正，这表明企业已有多元化水平越高，再投资布局金融行业、实施产融结合的可能性越大，假设2a得已验证。第三，除技术创新和多元化经营因素外，显著正向影响企业选择产融结合的因素还有员工总人数、资产规模、上市年龄等，而显著负向作用的因素还有第一大股东持股比例、总资产周转率、资产负债率、托宾Q值、机构持股比例、企业属性等。