《表6 公司内外部机制的影响》

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《资本市场开放与高管薪酬契约有效性——基于“沪港通”的准自然实验》

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借鉴徐莉萍等（2006）的做法，采用第一大股东持股比例作为上市公司股权集中度的度量指标来反映公司的内部治理水平。在此基础上，根据第一大股东持股比例是否高于行业年度中位数，将研究对象划分为股权相对集中和相对分散两个子样本，并分别进行回归。表6列（1）和列（2）报告了分组回归结果。笔者发现，在股权相对集中组中，交互项ROA×Treat的回归系数不显著，而在股权相对分散组中，交互项ROA×Treat的回归系数显著为正，表明“沪港通”互联互通机制对高管薪酬敏感性的治理作用只有在股权相对分散的情形下才能发挥出来。