《表9 关联并购与并购溢价率》

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《关联并购、并购溢价率与公司业绩——基于控股股东支持视角的实证研究》

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***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著（双尾）；注：括号内为t值，标准误并经公司层面聚类（cluster）调整；系数差异检验p值用于检测组间RPMA系数差异的显著性

表9报告了模型（2）和模型（3）的多元回归结果。表9第（1）列的全样本回归结果显示，关联并购（RPMA）的回归系数在1%水平上显著为负值，这意味着关联并购相比非关联并购具有显著更低的并购溢价率。可以说，该实证结果支持了H2a，即在关联交易监管不断加强及上市公司治理水平不断提高的背景下，关联并购更有可能成为控股股东支持而非掏空上市公司的一种重要手段，因而关联并购体现出明显更低的并购溢价率。同时，表9第（2）列、第（3）列则分别考察了在上市公司亏损组和盈利组中，关联并购对并购溢价率的影响差异。研究发现，尽管在两类子样本中关联并购相比非关联并购都具有显著更低的并购溢价率，但在亏损组（Loss=1）中关联并购（RPMA）的回归系数（-6.581）绝对值远大于在盈利组（Loss=0）中的回归系数（-1.955）绝对值，并且两组样本回归系数差异在10%水平上显著。这表明在其他条件一定的情况下，亏损上市公司的关联并购溢价率显著低于盈利上市公司的关联并购溢价率，这揭示出控股股东更有可能利用关联并购对亏损上市公司进行支持，该结果支持了本文的H2b。进一步地，表9第（4）列中加入了关联并购虚拟变量与亏损上市公司虚拟变量的交乘项（RPMA×Loss）并使用全样本进行回归，该交乘项的回归系数在10%的水平上显著为负值。这意味着亏损上市公司关联并购溢价率显著更低，再次表明亏损上市公司的控股股东会通过低并购溢价率的关联并购活动支持上市公司，即再次验证了本文的H2b。