《表3 分红权激励改革与试点央企创新的总体检验》

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《产权权利束分割与国企创新——基于中央企业分红权激励改革的证据》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著；括号内为t/Z值，其中第（1）、（2）列t值经企业cluster调整。第（3）、（4）列因负二项回归导致了部分样本缺失。

其中，CARi为市场反应，具体以CAR(-3，+3）、CAR(-5，+5）、CAR(-30，-2）计算；Treat为分红权试点虚拟变量，具体定义见表3；Controls为与模型（1）相同的控制变量，取2009年末值，同时控制了行业固定效应。若在事件窗口期为（-3，3）和（-5，5）时，Treat的系数显著为正，则说明投资者预期分红权激励改革有利于提升企业价值，即政策是重要的；若在事件窗口期为（-30，-2）时，Treat的系数不显著，则说明政策的推出不应当被认为是可预期发生的，即政策是相对外生的。