《表5 红利税改革与现金分红宣告效应：基于不同交易所的检验》

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《红利税改革对现金分红宣告效应的影响研究》

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大股东有动机将盈利留在企业内部而不进行分红，从而增加所能控制、侵占的资源，“税负迎合”效应不明显，因此大股东占款水平越高，企业分红水平可能越低。为检验大股东占款水平是否会影响红利税改革之后的现金分红宣告效应，本文基于大股东占款水平进行了分组检验。表7报告了假说4的检验结果，参与回归的样本中大股东占款的均值为1.5490%，非常接近现金分红金额占总资产比例的均值（1.7891%），说明内部人侵占的现象不容小觑。第（1）、（2）列分别报告了大股东占款高（低于）中位数样本的结果，第（1）、（2）列Post×Volatility的系数分别为-0.3403和-0.1165，分别在5%和1%水平下显著，“自体抽样法”（Bootstrap）拒绝了两组系数相等的原假设，支持了假说4，即红利税改革后，与大股东占款水平较低的企业相比，大股东占款较高企业股票波动率对现金分红宣告效应的负向影响关系更强。