《表8 红利税改革与现金分红宣告效应：基于基金（自然人）持股比例的检验》

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《红利税改革对现金分红宣告效应的影响研究》

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表8第（1）、（2）列的结果显示，无论是否加入控制变量，Postt×Fundi，t的系数均显著为正，表明红利税改革之后，基金持股比例越高，现金分红宣告效应越积极。那么，红利税改革之后，自然人持股比例与现金分红宣告效应的敏感性如何变化？表8第（3）、（4）列结果显示，无论是否加入控制变量，Postt×Naturei，t的系数均在5%水平下显著为负，说明自然人持股比例越高，现金分红宣告效应下降越明显，一定程度上印证了红利税改革加重了自然人股东的税负，与以往研究一致。由此可见红利税改革之后，相比自然人，基金对现金分红的偏好显著提高，表明股利顾客效应假说对于机构投资者行为的解释能力更强。