《表5 政策不确定性、企业金融化与实体经营投资回归结果》

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《政策不确定性、企业金融化与实体经营投资》

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面板模型（3）的回归结果如表5所示。为了避免内生性问题，金融化程度、政策不确定性与交叉项均采用了滞后一期，并使用滞后2～3期验证，无太大差别。从第1列可以看出，企业金融化与政策不确定性的交叉相乘项（FinA×EPU）的系数为正，且在5%水平下显著，说明政策不确定性对金融化与实体经营投资之间的关系上存在显著的影响作用，结果支持了假设H3a。结合模型（2）的结果中FinA系数为负值可知，企业金融化与实体经营投资之间是反向作用，政策波动性越强，金融化投资与实体经营投资的反向作用越明显。当政策不确定性提高时，企业通常需要更加频繁地针对政策导向作出响应，进而改变资产配置结构和投资策略，加剧了金融化投资与实体经营投资的反向作用。第2列使用了季度加权法对EPU指数和交叉相乘项进行计算，结果没有差异。第3列使用了Baker等[4]1593测算的EPU指数进行替换，结果仍然相同。第4列和第5列展现了国有企业和非国有企业的分组情况，从中可以看出，政策不确定性的升高带来的加剧作用在国有企业中的传导更加明显，而在非国有企业中的影响作用较弱，同时也说明了在政策引导下，国有企业发挥出更积极响应的行为，根据经济政策的波动来对自身的投资状况不断进行调整与转变。