《表4 企业金融化与实体经营投资回归结果》

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《政策不确定性、企业金融化与实体经营投资》

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对金融渠道与实体经营的投资是企业投资的两个渠道与方向，表4展示了模型（2）中企业内部金融化程度与实体经营投资的回归结果。考虑到企业金融化程度对实体经济的传导时滞作用，对Fin A、Fin P进行了滞后1～3期测验，结果显示，不论是当期金融化程度还是滞后1～3期，均对实体经营投资产生了挤出效果。在考察企业金融资产配置对于实体经营投资的影响时，由于企业金融化与实体经营均为企业内部活动，所以表4中第1列仅先加入了企业层面的控制变量，结果呈显著的负相关关系。第2列在此基础上加入了M2和GDP这两个宏观经济层面的控制变量，结果仍在1%水平下呈负相关关系，说明了企业金融化程度对实体经营的发展存在抑制和挤出作用，企业金融化程度每上升1个单位会引起企业实体经营投资下降0.79个百分点。在第3列中，当指标替换为金融渠道收益对实体经营投资的影响后，依然呈显著的负相关关系。第4列稳健性检验中，把金融渠道投资收益作为工具变量进行两阶段最小二乘法的估计，结果表明二者依然为负相关关系，显著性仍然不变，结果均支持了假设H2b，企业金融化程度的提高会使企业逐渐依赖于金融渠道的投资收益，资金流向金融渠道，对实体经营形成了一定的挤出作用，二者呈现出互斥相反的作用，企业金融化的动机更倾向于市场择时而非预防性储蓄。