《表4 企业金融化与资本性投资》

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《企业金融化、融资约束与资本性投资》

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说明:括号内数字为稳健标准差，下同。

表5列示了模型（1）按照融资约束高低进行分样本回归的结果。在第（1）、（2）列中，融资约束高子样本的fin系数不显著而融资约束低子样本的fin系数显著为负，说明融资约束较弱时，上市公司进行金融资产投资对资本性投资的挤出效应更加明显。第（3）至（6）列回归结果显示，用长期金融资产Fin1和短期金融资产Fin2分别替换Fin进行分样本回归时，低融资约束上市公司投资于长期金融资产会对资本性投资产生显著的挤出效应，而投资于短期金融资产不会对资本性投资造成显著影响。一个可能的解释是:近年来一些融资约束程度较低的大型上市公司大量配置长期金融资产尤其是投资型房地产，以追求资产保值增值，甚至从事市场套利活动。