《表4 相关性分析结果：实体企业金融化与资本市场稳定——基于分析师乐观性偏差的视角》

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《实体企业金融化与资本市场稳定——基于分析师乐观性偏差的视角》

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上述回归结果可能面临由反向因果关系导致的内生性问题，即企业金融化会通过一系列途径影响分析师盈余预测的乐观性，但与此同时，分析师盈余预测的乐观性也可能反向影响企业金融化水平的变化。对此，我们采用工具变量法对模型（2）进行重新估计。参照彭俞超等（2018)[9]的做法，采用该年度与该企业处在同一行业的其他企业金融化水平的平均值FIN＿ind和二次项平均值FIN2＿ind作为工具变量。本企业的金融化水平会受到所在行业的其他企业金融化水平的影响，但是其他企业的金融化水平又不会直接影响分析师对本企业的盈余预测，理论上符合工具变量相关性和外生性的要求。在两阶段最小二乘估计过程中，第一阶段估计的F值均大于10，也证明了工具变量的有效性。最终第二阶段的回归结果如表4的列（1）所示，可以看出，在控制了可能的反向因果问题之后，结果仍然与前文保持一致，证明结论稳健。