《表5 异质行业、实体企业金融化与技术创新》

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《实体企业金融化、高管激励与技术创新》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平显著（下表同）。

将全样本行业企业划分为非制造业企业和制造业企业进行考察，针对H2的检验结果如表5所示。模型（1）至模型（4）中技术创新投入和产出与企业金融化的相关系数均呈负值，除模型（1）不显著外，其余模型均在1%的水平上显著负相关，同时两组间的差异系数也通过了显著性检验，即表明与非制造业企业相比，制造业企业金融化对技术创新的挤出效应更为显著。本文认为导致这一现象产生的主要原因是相比于非制造业企业，制造业企业在所处经济转型时期的压力背景下，尤其是面对我国劳动力成本日益提升、原材料价格不断上涨以及企业核心竞争力逐渐下降的不景气局面，以原有凭借产品价格优势占领资本市场的方式已难以维继，以此同时，经济增速的放缓引发产能过剩及需求不足等问题进一步加速了制造业企业利润的下滑。因此，制造业企业为了加快走出发展瓶颈期，其更趋向于通过金融投资活动获取快捷稳定的丰厚收益，而这一投机偏好正是不断挤占企业创新投资及弱化企业自主创新意愿的重要因素。由此，本文H2的合理性得到了充分验证。