《表5 现金流敏感度对比分析结果》

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《融资约束、中小企业投资效率与投融资决策——基于深交所中小企业板的实证研究》

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注：***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著水平。

设立原假设和备择假设对面板数据进行Hausman检验，经检验适用于随机效应模型。同时为了避免数据极端值对模型估计产生的偏误，对各主要变量数值进行缩尾处理然后进行回归分析。详细回归分析结果见表5。表5中before表示公司上市以前，listed表示公司上市之后。根据表5实证检验的结果，假设1能成立，假设2被拒绝。样本中数据反映的中小企业在上市之前和上市之后企业投资与企业预期收益、债务水平和现金流水平均呈正比。根据回归结果可以发现，上市之后企业资产负债率的敏感度要高于企业上市之前，现金流敏感度也高于企业上市之前。这就说明，无论是在上市之前还是在上市之后，中小企业都面临融资约束，而且上市之后融资约束程度更高。换言之，作为一项融资决策，上市并没有实现融资约束程度的缓解。