《表3 2008—2013年中国上市公司投资—现金流敏感性的动态阈值分析》

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《投资—现金流敏感性的融资约束测度效力研究》

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注：***、**、*分别代表1%、5%、10%的显著性。

从金融危机时间确定来看，本文将其定义为2008年底，虽然危机已经于2007年底初见端倪，但真正的爆发始于2008年雷曼兄弟的倒闭，且外部冲击带来的企业内部的投资调整可能存在一定时滞。因此，采用2008—2013年上市公司数据进行动态门限模型估计。从表3的结果中可以看到，回归（1）、（2）均观察到在非融资约束的组别（大规模、低债务）中，现金流Cflow的系数并不显著；而在有融资约束的组别中（小规模、高债务），现金流对企业投资支出的影响。即使考虑了投资机会的衡量偏误，回归（3）、（4）采用新的投资机会衡量指标Fq，结果仍然十分类似，即仅在有融资约束的组别中（小规模、高债务）才表现出显著的投资—现金流敏感性。从敏感性大小来看，得到的敏感性估计在0.30左右。