《表3 股权制衡度、高管激励与企业并购绩效回归结果》

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《股权制衡度、高管激励偏好与企业并购绩效》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著，括号内为t值。

在表3中，由模型1a和模型1b可知股权制衡度的一次项系数在1%的水平上显著为正，二次项系数在10%的水平上显著为负，该回归结果表明股权制衡度与企业并购绩效之间存在倒“U”型关系，说明过高或过低的股权制衡度均不利于提升企业绩效，假设1得到验证。根据一次项和二次项的系数可知股权制衡度的最优值为2.83，在此值之前，控股股东间股权制衡度的增加会对企业并购绩效产生正向影响，而超过2.83的临界点后股权制衡度会抑制企业并购绩效的提升。模型（3）分别加入股权制衡度与高管股权激励和高管薪酬激励的交互项以及中介变量高管激励后，结果显示高管股权激励对企业并购绩效产生正向影响（p<0.01），实施股权激励后企业绩效与高管收益相关，管理者对待并购决策会更加理性。而高管薪酬激励会对企业并购绩效产生抑制作用（p<0.01），这也与近年来企业高管激励边际效益递减、呈现出过度激励的情况相吻合。而股权制衡度的平方项对企业并购绩效仍然具有负向影响，且具有统计意义上的显著性，证明股权制衡度与企业并购绩效之间的倒“U”型关系是稳健的。模型（3）的回归结果显示高管激励与股权制衡度的交互项系数并不显著，说明股权制衡度与企业并购绩效之间的关系不受高管激励的调节作用影响。股权制衡度的系数仍然显著，说明高管激励在股权制衡度与企业并购绩效间发挥的是部分中介的作用影响。股权制衡度通过倒“U”型关系影响高管激励进而影响企业并购绩效，验证了假设3a成立。