《表5 企业融资约束、政治关联与R&D投资的回归结果》

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《融资约束、政治关联与中小企业R&D投资——来自中小板高新技术上市公司的经验证据》

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如表5中列（1）所示，在全样本中融资约束对企业R&D投资强度的回归系数在1%的水平上显著为负（回归系数为-0.123，t值为-3.70）。说明中小板高新技术上市公司R&D投资存在融资约束，即融资约束对企业研发投资具有明显的制约作用，企业面临的融资约束越强，企业R&D投资强度越低，从而验证了本文的假设1。如表5中列（2）所示，企业融资约束（KZ指数）与政治关联（PC）的交乘项的回归系数在10%的水平上显著为正（回归系数为0.132，t值为1.88）。如表5中列（3）和列（4）所示，在样本分组回归中，政治关联公司的融资约束与R&D投资强度在5%的水平上显著为负（回归系数为-0.135，t值为-2.12），非政治关联公司的融资约束对R&D投资强度回归系数绝对值更大，而且显著性水平提高到1%（回归系数为-0.266，t值为-5.23）。上述结果均表明，企业建立政治关联的行为缓解了融资约束对企业R&D投资的消极影响，从而验证了本文的假设2。对此可能的解释是，企业建立起的政治关联能够给企业带来大量的资源，增加资金供给方关于企业未来业绩的信息，降低资金供求双方的信息不对称程度，从某种程度上缓解高新技术企业外部融资约束问题，这一结论与Khwaja和Mian（2005）、Faccio（2007）的研究结果一致。