《表5 股权激励对企业绩效的回归分析》

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《民营上市公司的股权激励和高管择时行为》

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注：括号内为t值；*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平上显著

对模型（3）进行回归分析的结果列示在表5中。由表5可知，从T年到T+4年，股票期权哑变量（OPTION）与企业ROE显著正相关。在T+1年，即股权激励实施后的第一年，相关系数达到最大，为0.040(t=4.94）；之后，OPTION的相关系数和显著性水平整体上有所下降，并于T+4年降至最低。限制性股票哑变量（RSU）无论从系数大小还是显著性上，均弱于股票期权；相关系数在T+2年略有上升，但自此之后大幅下降，可见限制性股票激励计划的业绩持续性亦不如股票期权。分析其原因，可能是因为：（1）限制性股票的激励对象可以以一定的折扣价格购入股票，收益同时包括授予价格折扣和股价增长，因此较股票期权具有更高的潜在收益水平与安全性，导致激励力度不如股票期权。（2）如果公司高管在股价处于低位时授予限制性股票，配合更短的有效期，就会使得限制性股票具有“福利”的性质，导致激励效果不如股票期权。综合上述分析，假设1得到了验证。