《表3 日内动量与隔夜动量（月频动量、市值加权组合收益率）》

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《中国股票市场月频动量效应消失之谜——基于T+1制度下隔夜折价现象的研究》

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表3中的Panel A展示的是动量策略（J，K，L）日内对日内（OC-OC）和日内对隔夜（OC-OV）的预测效果。以MOM（12，1，1）为例，(1）我们首先看日内对日内（OC-OC）的预测效果。MOM(12，1，1）累计日内收益率更高的H组未来的累计日内收益率为4.25%，累计日内收益率更低的L组未来的累计日内收益率为1.25%，H-L组合累计日内收益率为3.01%，t值为7.67，经济和统计层面均显著，这说明日内收益率呈现出强的正自相关性，即A股市场上存在显著的日内动量效应。然后，我们观察日内对隔夜（OC-OV）的预测效果。MOM(12，1，1）累计日内收益率更高的H组未来的累计隔夜收益率为-3.29%，累计日内收益率更低的L组未来的累计日内收益率为-0.56%，H-L组合累计日内收益率为-2.74%，t值为-13.89，经济和统计层面均显著，这说明日内收益率和隔夜收益率呈现出强的反转效应。Panel B展示的是动量策略（J，K，L）隔夜对隔夜（OV-OV）和隔夜对日内（OV-OC）的预测效果。我们首先看隔夜对隔夜（OV-OV）的预测效果。MOM(12，1，1）累计隔夜收益率更高的H组未来的累计日内收益率为-0.32%，累计隔夜收益率更低的L组未来的累计隔夜内收益率为-4.07%，H-L组合累计日内收益率为3.76%，t值为18.84，经济和统计层面均显著，这说明隔夜收益率和隔夜收益率呈现出强的正自相关性，即A股市场上存在显著的隔夜动量效应。然后，我们观察隔夜对日内（OV-OC）的预测效果。MOM(12，1，1）累计隔夜收益率更高的H组未来的累计隔夜收益率为1.21%，累计日内收益率更低的L组未来的累计日内收益率为5.07%，H-L组合累计日内收益率为-3.87%，t值为-10.94，经济和统计层面均显著，这说明隔夜收益率和日内收益率呈现出强的反转效应。因此，日内收益动量与隔夜收益动量的相反作用，抵消了总体收益的动量效应。