《表4 日内动量与隔夜动量的股票特征》

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《中国股票市场月频动量效应消失之谜——基于T+1制度下隔夜折价现象的研究》

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方法一：无条件均值法。如表4所示，我们分别用动量策略（J，K，L）形成期（J）的日内收益率和隔夜收益率将股票分为10组，分别计算每一组股票市值（SIZE）、异质波动率（IVOL）、波动率（VOL）、换手率（TURNOVER）以及市盈率的倒数（EP）的均值。以MOM（12，1，1）为例，(1）对比日内赢家和日内输家的股票，可以看到日内赢家股票的市值更小，异质波动率和波动率更高，换手率更高且为成长股，也即日内收益率高的股票具有高风险特征。例如，依据累计日内收益率排序，最高组的年化异质波动率为36%，而最低组的年化异质波动率为23%。从日内收益率最低组到最高组，它们在风险指标上均呈现出单调递增的趋势。对比隔夜赢家和隔夜输家的股票，可以看到隔夜赢家股票的市值更大，异质波动率和波动率更小，换手率更低且为价值股，即隔夜赢家的股票具有低风险特征。例如，依据累计隔夜收益率排序，最高组的年化异质波动率为26%，而最低组的年化异质波动率为33%。从隔夜收益率最低组到最高组，它们在风险指标上均呈现出递减的趋势。在将动量形成期收益率拆解为日内和隔夜两个部分后，我们发现日内赢家和隔夜赢家的风险特征存在显著差异。