《表5 创新信息披露与市场反应的回归结果》

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《创新信息披露、分析师跟踪与市场反应研究》

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注:***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平上显著，括号内为t值。下同。

由表7可知，普通分析师和明星分析师都能显著加强创新信息披露所引发的正向市场影响，再次支持H2；而两者调节效应的系数组间差异值为-0.04，在10%的水平上显著差异，证实了H3，即明星分析师跟踪有更好的调节作用。进一步细分发现，在创新优势信息披露方面，明星分析师与普通分析师跟踪的调节效应都显著为正，两组之间没有差异。调节效应组间差异主要源于对创新计划和项目信息披露的不同解读能力，明星分析师跟踪组的交乘项系数为0.054且显著，而普通分析师跟踪组系数为负但不显著。这说明分析师的信息中介角色和个人声誉会对创新信息披露的市场反应产生调节作用，而普通分析师由于其分析水平和资源禀赋的原因，不能达到预期效果甚至产生负面影响的风险，进一步支持了前文关于H2的解释。