《表4 多因子模型检验结果（按Size、BM和MAX分组）》

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《基于多因子模型的股市赌博偏好收益分析》

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为了同时控制赌博特征和公司特征对回归产生的可能影响，本文将样本股票分别依据公司规模、账面市值比和MAX值排序等分为5组，共计125个组合，再次进行三因子和四因子回归如表4所示。表4仅列示了各维度两端组合的检验结果，其中8个MAXfactorIV系数拟合值中有7个显著。同时，结果显示，MAXfactorIV系数拟合值随着Size和BM两个维度上的变化，仍然呈现出明显的由正变负的变化趋势。总而言之，由上述全样本期的检验结果可知，赌博因子对股票收益具有较好的解释能力，这一初步结果看似支持了风险偏好视角下的“风险承担”假设。然而，通过控制变量分组法，可以发现赌博因子的收益解释能力很有可能是源于股票的赌博特征，同时赌博特征对股票收益的影响没有被赌博因子所涵盖。对于这样的检验结果，有必要进一步结合2SCSR方法来深入识别赌博型收益的成因来源。