《表4 模型 (2) 按产权性质分组的回归结果》

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《股利平稳性、股权制衡与制造业企业价值》

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本文分组检验了不同产权性质下股权制衡度对股利平稳性与企业价值关系的影响的差异，回归结果见表4。由表4可知，股利平稳性与股权制衡度的交乘项（Soa×Z5、Soa×Z10）系数在国有样本组中均不显著，而在非国有样本组中系数都在1%的水平上显著为正，说明相比国有企业，在非国有企业中股权制衡度加剧股利平稳性与企业价值负向关系的效果更显著。这可能是因为国有企业受到国资委、财政部等外部监管部门的约束更大，大股东合谋掏空上市公司的可能性较小，国有控制权的特殊政治背景使得控制权争夺和经营理念分歧造成的效率损失相对较小，进而促使股权制衡度对于加剧股利平稳性与企业价值负向关系的效果减弱或者不显著。而非国有企业的控股股东和其他大股东个人利益最大化目标较为明显，相对于国有企业，非国有企业股东行为受到的外部监管约束较弱，当股权制衡度较高时，既有可能出现多个大股东合谋掏空上市公司的问题，也有可能由于权力争夺而造成治理效率损失，难以落实平稳的股利政策应有的公司治理功能，甚至为管理层在信息不对称的情况下利用股利平稳性窃取控制权私利提供了机会，使股利平稳性与企业价值的负向关系更显著。