《表3 定向增发抑价分解的测度结果》

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《定向增发抑价分解研究——基于双边随机边界分析的新视角》

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结合式（13）、（14）和（15），计算出折价效应、溢价效应以及净效应，然后进行抑价分解，结果如表3所示。结果显示：首先，扰动项E（ω）=σw=0.355和E（μ）=σμ=0.147，表明非对称误差项μ和ω均大于零，满足前文假设条件“μ>0和ω>0”，这充分说明了前文中双边随机边界模型的假定与推理过程是合理的。其次，溢价效应（Pef）对应的扰动项E（ω）=σw=0.355明显大于折价效应（Def）对应的扰动项E（μ）=σμ=0.147，二者之间的差值E（ω-μ）=σw-σμ=0.208>0，说明相较于折价效应，溢价效应对定向增发抑价的影响程度更大，进而导致二者对定向增发抑价的净效应为正。此外，总方差中折价效应与溢价效应的影响比重（σω2+σμ2）/（σv2+σω2+σμ2）高达99.74%，表明二者是影响定向增发抑价的主导因素，而且模型解释力很强，即前文双边随机边界模型的设定与变量选取是合理的。最后，由σω2/（σω2+σμ2)=85.25%大于σμ2/（σω2+σμ2)=14.75%可知，溢价效应对定向增发抑价产生的影响要远大于折价效应。