《表5 控股股东杠杆增持与企业创新的回归分析结果》

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《控股股东杠杆增持、外部治理机制与企业创新》

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注：括号内为t值；*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著，所有检验的标准误均在公司层面聚类并经过异方差调整，以下各表相同

境外投资者（QFII）作为重要的外部治理机制会对上市公司控股股东的行为和创新产出水平产生重要影响。李翔和邓可斌（2014)[32]发现，外资直接持股会显著缓解控股股东的掏空行为。李春涛等（2018)[9]发现，QFII持股能显著改善上市公司的信息披露质量，起到重要的外部治理作用。霍江林和刘素荣（2016）发现，外资持股股东身份和外资持股比例对上市公司的研发活动存在显著的促进作用。表5的回归结果表明，控股股东杠杆增持显著提高了公司专利总数，那么境外投资者（QFII）是进一步促进控股股东杠杆增持对企业创新产出的影响，还是会抑制控股股东杠杆增持对企业创新产出的提高作用呢？本文借鉴李春涛等（2018)[9]观点，用上市公司QFII持股与流通股的比值（QFII）作为外部治理机制——境外投资者（QFII）的替代指标，在模型（1）和有关文献的基础上，将检验调节机制模型设定为：