《表3 控股股东杠杆增持影响企业融资约束的检验》

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《控股股东杠杆增持与企业现金持有》

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前文检验发现控股股东杠杆增持会显著减少企业现金持有水平，为何企业非效率投资的缓解没有明显增加企业的现金持有水平？留存较多的现金意味着低收益，还可能加剧代理冲突，在这种情况下，将多余的现金用于研发投入，或者增强社会责任，可能是更好的选择。基于此，本文进一步检验发现，控股股东杠杆增持的企业会显著将更多的现金用于研发投入（表4列（2)Cglit-1×Cash1的系数在5%水平显著），或者用于慈善捐赠（表4列（3)Cglit-1×Cash1的系数在1%水平显著）。控股股东杠杆增持比例越高，企业非效率投资水平越低（列（4)Cgliratiot-1×Cash1的系数为-3.8630，在10%水平显著），企业现金将更多地用于研发投入（表4列（5)Cgliratiot-1×Cash1的系数为0.3229，在10%水平显著）。此外，控股股东杠杆增持金额、股数与企业现金持有的交乘项对企业非效率投资、研发投入、慈善捐赠支出的估计系数与Cglit-1×Cash1、Cgliratiot-1×Cash1结果相一致。（1）也就是说，控股股东采用杠杆方式增持，在缓解企业非效率投资的同时，还优化了企业的现金配置，将更多现金用于研究开发以加强公司创新能力和产品竞争能力，或用于慈善捐赠以增强企业社会责任感和提升企业品牌声誉。上述结果表明，控股股东杠杆增持降低企业现金持有水平的另一条有效机制是通过降低代理成本减弱企业现金持有的代理动机，从而降低企业现金持有水平。（2）