《表5 配对样本特征变量平行趋势检验》

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《“减持迷雾”下的员工持股计划——基于股权激励的对比分析》

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下一步把处理组和控制组公司分别取事件日前后3个会计年度之内的样本，按模型（1）、模型（2）进行DID回归，分别考察实施ESOP和实施股权激励对公司业绩的动态影响，即处理效应，2个子样本的回归结果汇总于表6。由表6可见，第（1）列、第（2）列中，处理效应的标记变量ESOP的回归系数估计值均为正数，虽然不满足统计学意义上的显著性要求，但表明实施ESOP公司的绩效及营业利润增长情况得到了改善，尽管该改善并不够显著。第（3）列、第（4）列中，标记处理效应的变量EI的回归系数估计值分别在99%、90%的水平上显著为正，表明股权激励的实施对公司的绩效及成长性产生了显著的正向影响。将实施ESOP和实施股权激励的子样本的回归结果进行比较，发现股权激励的实施比ESOP的实施，给公司绩效和成长性带来更为显著的正向影响。分析其原因，本文认为，股权激励制度在我国设立早期，亦有学者对其实施的真实效果生疑[9]，随着其实施经验逐步积累和制度设计日臻完善，至本文选取的2014—2016年间，股权激励已可充分发挥其激励效果。类似地，随着ESOP实施经验的积累、方案设计的成熟、所受监管的完善以及投资者对其日益有更客观的态度，ESOP亦可充分实现员工共谋企业发展、共享企业发展成果的设立初衷。