《表5 平行趋势检验和动态效应分析》

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《信用风险缓释凭证“缓释”了民营企业债券融资成本吗——基于银行间债券市场的实证检验》

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其中，j=1，2，4，5，6，7，8。为节约自由度，本文将2018年1月—2019年11月划分为8个季度，每个季度分别设置1个虚拟变量（Q1，Q2，…，Q8），由于信用风险缓释凭证在2018年4季度重启发行，以2018年3季度为基准组。如果交互项“treatit×Q1it”和“treatit×Q2it”的回归系数不显著，则表明在信用风险缓释凭证重启发行之前实验组和对照组的结果变量具有相同的变化趋势，满足平行趋势假设。“treatit×Q4it”“treatit×Q5it”“treatit×Q6it”“treatit×Q7it”和“treatit×Q8it”的回归系数为信用风险缓释凭证在不同时期对债券融资成本的动态效应。估计结果表明（见表5）:交互项“treatit×Q1it”和“treatit×Q2it”的回归系数不显著，表明在信用风险缓释凭证重启发行之前，实验组和对照组的信用利差和发行利率具有相同的变化趋势，满足平行趋势假定。交互项“treatit×Q4it”“treatit×Q6it”和“treatit×Q7it”的回归系数在不同模型中均显著为负；“treatit×Q5it”和“treatit×Q8it”的系数在引入控制变量和固定效应之后变得不再显著，但仍为负，可能是由于加入控制变量损耗了较多自由度，同时2019年第1季度包含了春节，2019年4季度只有2个月的数据，发行的信用风险缓释凭证较少。总之，动态效应的估计结果也支持了本文的核心研究结论。