《表5 三因子分阶段的标准差》

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《国债期货对国债收益率曲线及国债发行的影响》

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资料来源：北京金融衍生品研究院

为进一步分析国债期货对完善国债收益率曲线的作用，本文按照5年期、10年期、2年期国债期货的上市时间，将研究样本分为2013年9月6日至2015年3月19日、2015年3月20日至2018年8月16日、2018年8月17日至2019年6月28日三个阶段，分别计算水平、斜率、曲率三因子分阶段的标准差，结果如表5所示。从水平因子看，10年期国债期货上市后整体利率水平的标准差大幅减小至0.92，2年期国债期货上市后标准差进一步下降至0.82。斜率因子反映了收益率曲线的陡峭程度，随着国债期货产品体系的不断完善，斜率的波动性逐渐降低，2年期国债期货上市后标准差降到0.88。曲率因子反映了收益率曲线的弯曲程度，虽然10年期国债期货上市后曲率的波动性略有上升，但是2年期国债期货上市后标准差已明显降至0.90。通常来说，水平、斜率、曲率的波动性越小，收益率曲线越平滑，表明国债市场越成熟2。根据本文的统计结果，随着国债期货品种的不断丰富，水平、斜率、曲率的标准差都呈现不同程度的下降，说明国债期货的产品创新促进了市场交易，提升了国债收益率曲线的平滑度，提高了国债现货市场的成熟度。