《表2 经济周期中的地方政府债务融资行为》

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《地方政府债务融资的顺周期性及其理论解释》

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注:括号中为稳健标准误。*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著。下同。为尽量满足工具变量数不大于截面数及工具变量的有效性，对于内生变量我们在列（1）~（3）中使用了滞后两期并用了collapse，在列（4）~（5）中未限制滞后期数但使用了collapse。

由分样本回归结果可见，在衰退期，显性债务积累速度随经济衰退程度的提高而放缓，但在繁荣期不再明显，见表2（2）。地方隐性债务与债务总体相同，在整个经济周期中表现出了强烈的顺周期特征，见表2（3），产出缺口每增加一个百分点，在繁荣期与衰退期地方隐性债务分别平均增加5.92%与3.97%。可以看出，地方债务中隐性债务具有强烈的周期性，并且其对经济周期的反应相比显性债务更为敏感。