《表3 晋升压力与地方债务周期》

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《地方政府债务融资的顺周期性及其理论解释》

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注:控制变量包括:Ex Shock、Year2004、Year2009、L.Hidebt、Constant（常数项）。

实证结果显示，繁荣期与衰退期的交叉项（Gap×Boom×Press与Gap×Recession×Press）回归系数均显著为正，见表3（1）。当我们进一步控制住信贷周期、土地收入时，结论并未发生改变，见表3（2）~（4）。以表3（4）回归结果为准，同样是繁荣期的产出缺口每增加一个百分点，晋升压力为1的地方其政府隐性债务增加2.21%；而晋升压力为2的地方其政府隐性债务增加4.42%。而在衰退期的产出缺口（为负）每减少一个百分点，晋升压力为1的地方其政府隐性债务只减少0.83%；而晋升压力为2的地方其政府隐性债务减少1.66%。这意味着晋升压力加剧了债务积累速度对产出缺口的反应程度。即在繁荣期，地方官员晋升压力越大的地区，政府隐性债务增加越快；在衰退期，晋升压力越大的地方，越会更大程度地放缓政府隐性债务积累速度。从而验证了假说的成立。