《表3 变量的Pearson和Spearman相关系数》

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《企业投资效率视角的股价同步性与风险研究》

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说明：下三角Pearson相关系数，上三角是Spearman相关系数，***、**、*分别代表0.01、0.05和0.1水平上显著。

国内外关于股价崩盘风险的研究已经取得一定的成果，归纳起来，本文认为影响股价崩盘风险的路径主要是信息不对称（或信息透明度）。而信息不对称（或信息透明度）主要体现在两大方面：自身的信息不对称程度、内部人故意隐瞒公司信息。第一，当公司自身的信息不对称程度较高时，由于投资者高估导致股价“泡沫”，一旦信息不对称程度降低，公司股价崩盘风险随时来临，Jin和Myers（2006）研究发现公司信息不对称程度越高，股价未来崩盘风险越高，Hutton等（2009）、潘越等（2011）发现类似结论。随后，有学者从内部信息控制质量、会计稳健性等角度研究发现类似结论（叶康涛等，2015；Kim和Zhang，2016)；第二，内部人故意隐藏公司信息，而一旦信息暴露，股价很可能在短期内下跌较多，从而导致股价崩盘风险。有学者研究发现内部人抛售股票的行为会提升股价未来崩盘风险（Marin和Oliver，2008；吴战篪、李晓龙，2015），同样，有学者认为大股东持股、上市公司违规行为、公司高管特征等都会对股价未来崩盘风险产生影响（王化成等，2015；沈华玉等，2017；李小荣等，2012），而江轩宇（2013）、Kim和Zhang(2011）研究发现公司避税行为、CEO过度自信也是股价崩盘风险的根源。此外，有学者从机构投资者持股、媒体监督、投资者保护、分析师预测等角度对股价崩盘风险的影响进行研究（许年行等，2013；罗进辉等，2014；王化成等，2014；许年行等，2012），得到了前文类似的结论。