《表2 国债续发行的折溢价情况》

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《银行间债券市场国债续发行情况及其对流动性的影响》

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数据来源：中国债券信息网，Wind

一般来说，当续发行时，若市场利率处于下行空间，则续发行的参考收益率会低于新发时的票面利率；反之，当市场利率上升时，续发行的参考收益率则高于新发时的票面利率。对历年数据进行统计（如表2），我们发现2013年、2017年在债券市场经历熊市的时候，续发行的参考收益率分别高于票面利率18.86bp和15.88bp，即续发行价格是低于面值的；在2014-2015年及2018年债券市场牛市的时候，续发行参考收益率低于票面利率7-9个bp，即发行价格高于面值。总体来说，续发行的折溢价比较小，平均只有1.18bp。