《表9 美国国债发行成本回归结果》

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《主权信用评级对国债发行成本的影响研究——兼议国际主权信用评级的合理性》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平下显著。

以下考察主权信用评级对美国国债发行成本的影响。由于样本债券评级含AAA和AA+两个等级，故设置虚拟变量。根据式2得到的回归结果如表9所示，各变量的显著性与我国国债市场一致。发行规模（X2）在统计上不显著，这也是由国债发行规模的特性造成的。自美国次贷危机爆发后，美国财政支出高度依赖于国债发行，国债负担率迅速攀升，2010年国债发行规模已达到GDP的93%（张明，2012）。市场指数（X3）和发行期限（X5）均在1%的显著性水平下显著，且系数符号与理论预期一致。市场波动率（X4）显著为负，也与市场参与者结构有关。超过三分之一的美国国债由以央行为主的风险厌恶型外国投资者所持有，对资产安全性和避险功能的主要诉求使得其对收益率波动的敏感性并不强。评级变量（X1）回归结果不显著，表明标普的主权信用评级也并未在美国国债市场上发挥预期的影响力。在美国次贷危机爆发之前，美国抵押贷款支持债券（MBS）等所有次级贷款债券中得到AAA评级的高达75%，仅有7%次级贷款债券被评为BBB及以下等级，故普遍认为评级机构错判（7）为金融危机埋下了隐患，亦进一步证实了国际评级机构已不具备公信力。