《表5 长期高股价公司股价联动及其影响因素》

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《“维持高价”抑或“积极拆分”——股价作为信号的视角》

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注：括号内为t值，其中*，**，***表示在10%，5%，1%的显著性水平下拒绝原假设。

表6为稳健性检验。通过参考Daniel等（1997）[8]的做法，构建R＿DGTW收益率作为公司特征的新控制变量，在总样本和子样本中替代R＿industry和R＿size检验上述所得结论是否稳健。整体而言，表6整体与表5结果相近。但关于机构持股比例是否会进一步降低长期高股价股票的信号甄别作用仍待商榷，因为在稳健性检验中，机构持股比例、公司类型虚拟变量与同价位指数收益率交叉项系数在周度数据不显著。稳健性检验也发现，在子样本中，国有属性对股价信号甄别效应的影响基本不显著。综上所述，借由子样本及其稳健性检验，长期高股价公司与其他类型高股价公司在信号甄别上存在差异具有稳健性。公司长期维持高股价的操作的确能够降低股票的信号甄别作用。