《表5:基金公司调研影响股价波动路径分析》

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《基金公司调研、投资价值挖掘与公司股价波动——以中小板为例》

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注:*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平下显著，括号内为标准差。资料来源:聚源终端数据库。

通过前面的实证分析可知，由于羊群效应的存在，基金公司调研会使得个人投资者更多地关注被调研公司股票，更多地与机构投资者进行同向交易，从而造成股价在基金公司调研之后的滞后波动。为检验这一影响路径，本文通过开盘价向上波动幅度和向下波动幅度的差距值来描述，构造了衡量股票交易人气高低的动态买卖气指标（adtm）。基金公司调研之后，应该会引起股票买卖的人气更为高涨，从而引起股价的波动。考虑调研行为与投资者实际接收到调研信息之间的时滞，将其提前一期处理，采用逐步因果法进行检验。检验结果发现，基金公司调研会显著提高股票的交易人气，而股票交易人气的变动则会引起股价波动加剧。此外，同时加入基金公司调研和买卖气指标后，基金公司调研的系数变小，但仍然显著。这说明，股票买卖气部分中介了股价波动（结果见表5）。